美国总统特朗普第二个任期以来ღ★◈★，频频挥舞关税大棒ღ★◈★，加剧了全球贸易局势紧张ღ★◈★。尤其是针对中国ღ★◈★，继今年2ღ★◈★、3月两轮ღ★◈★、各10%的额外进口关税后ღ★◈★，4月2日（均指当地时间猩球崛起2ღ★◈★，下同）又宣布拟对中国加征34%的差别对等关税ღ★◈★。根据4月10日美国白宫发布的行政命令ღ★◈★，叠加芬太尼问题施加的关税ღ★◈★，美国对中国累计关税率达145%ღ★◈★。4月11日ღ★◈★，中方宣布对美进口关税率上调至125%ღ★◈★，并明确表示若美方继续关税数字

　　三位数的关税率将意味着终止中美之间大部分的货物贸易往来ღ★◈★，加速两国经济的硬脱钩ღ★◈★。有人据此认为ღ★◈★，贸易战的最终战场很可能落在外汇市场上ღ★◈★，人民币汇率（如非特指ღ★◈★，均指人民币对美元双边汇率）将大幅贬值ღ★◈★。然而ღ★◈★，笔者以为ღ★◈★，美国极限施压的尽头未必是人民币贬值ღ★◈★，反倒可能成为人民币的拐点ღ★◈★。

　　特朗普政府迄今对中国加征了三轮关税ღ★◈★，但前两轮关税对人民币影响有限ღ★◈★。今年一季度ღ★◈★，人民币不跌反升ღ★◈★，境内中间价ღ★◈★、境内即期汇率（即银行间市场下午四点半交易价）和境外人民币汇率交易价（CNH）分别上涨0.14%ღ★◈★、0.65%和0.99%ღ★◈★，境内外交易价均收在7.30比1偏强的位置ღ★◈★。

　　去年底ღ★◈★，笔者曾在第一财经日报专栏文章《新广场协议未必ღ★◈★，人民币升值或然》中分析指出ღ★◈★，人民币升值的四种情形ღ★◈★，包括ღ★◈★：特朗普极限施压的关税威胁兑现不及预期ღ★◈★、中美积极致力于对话解决经贸纠纷ღ★◈★、特朗普交易回调或导致美元指数走弱ღ★◈★，以及中国经济持续回升向好ღ★◈★。

　　今年一季度人民币逆势走强的主要原因有ღ★◈★：一是前两轮关税低于特朗普在竞选期间发出的60%或以上的关税威胁ღ★◈★，同时中方的反制保持了克制ღ★◈★。二是去年三季度人民币短暂反弹后ღ★◈★，境内外交易价四季度均快速回撤了4%以上ღ★◈★，已部分定价了特朗普关税威胁ღ★◈★，提前释放了部分市场压力ღ★◈★。三是节后《哪吒2》ღ★◈★、DeepSeekღ★◈★、宇树机器人等现象级事件提振了境内外投资者对中国经济和资产的信心ღ★◈★，中国资产重估概念兴起ღ★◈★。四是特朗普的贸易政策ღ★◈★、移民政策和政府部门改革等导致市场混乱ღ★◈★，触发了特朗普交易到特朗普衰退预期的逆转ღ★◈★，一季度美国股汇“双杀”ღ★◈★。五是人民币中间价在关键时点上释放了较强的汇率维稳信号ღ★◈★，引导了境内外外汇市场运行ღ★◈★。这涉及前述人民币有可能升值的三种情形ღ★◈★。

　　进入4月份以来ღ★◈★，形势急转直下ღ★◈★。到4月11日ღ★◈★，境内人民币中间价ღ★◈★、即期汇率和CNH较上月底分别下跌0.42%ღ★◈★、1.00%和0.49%ღ★◈★。其中ღ★◈★，中间价跌破7.20ღ★◈★、即期汇率跌破7.30ღ★◈★，均创下2023年9月以来的新低ღ★◈★；CNH一度跌破7.40ღ★◈★，刷新2012年有数据以来的低点凯发APP官网入口ღ★◈★。

　　这主要是因为第三轮中美关税冲突大大超出市场预期ღ★◈★。特朗普4月2日宣布对等关税政策ღ★◈★，在对所有国家和地区征收最低10%的基准关税的同时ღ★◈★，将对对美贸易顺差较大的57个经济体（欧盟合并算作1个）征收更高的差别关税ღ★◈★。因3月4日已对加拿大ღ★◈★、墨西哥加征了25%的关税ღ★◈★，美国这次豁免了这两国的对等关税ღ★◈★。但对中国还要加征34%的差别关税ღ★◈★，加上特朗普上个任期的关税及今年前两轮关税ღ★◈★，对中国进口平均关税率将达到66%ღ★◈★，基本扼杀了中国对美出口空间ღ★◈★。中方为捍卫自身合法权益ღ★◈★，按对等原则进行了反制ღ★◈★。双方你来我往ღ★◈★，最终互征关税率均过百ღ★◈★。

　　外汇市场对于超预期的重大风险事件重新定价ღ★◈★，引发了近期人民币快速回调ღ★◈★，一度抹去了前期所有涨幅ღ★◈★。不过ღ★◈★，由于特朗普贸易政策激进且善变ღ★◈★，导致美国股债汇“三杀”ღ★◈★。到4月11日ღ★◈★，美元指数跌破100ღ★◈★，收在99.77ღ★◈★，创下2023年7月以来新低ღ★◈★。同期ღ★◈★，CNH和境内人民币汇率交易价（即间外汇市场次日凌晨3点收盘价ღ★◈★，CNY）也升回7.30以内ღ★◈★，分别收在7.2813和7.2926ღ★◈★。

　　2011年4月开启了本轮全球超级强美元周期ღ★◈★。然而ღ★◈★，现在有两个契机可能让美元指数趋势性走弱ღ★◈★，满足特朗普的弱美元偏好ღ★◈★。一个是美国经济衰退ღ★◈★，美联储大幅降息ღ★◈★；另一个是美元信用动摇ღ★◈★，投资者加速逃离美元资产ღ★◈★。

　　耶鲁大学预算实验室分析ღ★◈★，美国政府已宣布的关税政策将推高今年美国整体通胀率2.3个百分点ღ★◈★，相当于给美国每个普通家庭每年造成3800美元的损失ღ★◈★。密歇根大学的最新调查结果显示凯发APP官网入口ღ★◈★，今年4月份1年期和5年期通胀预期分别为6.7%和4.4%ღ★◈★，分别创1982年和1991年来的新高ღ★◈★。亚特兰大联储4月9日的最新GDPNow预测ღ★◈★，今年一季度美国经济环比折年率将萎缩2.4%ღ★◈★。最近ღ★◈★，“Great Depression”（大萧条）的词条频频冲上X平台热搜ღ★◈★。

　　4月9日披露的美联储3月份议息会议纪要显示ღ★◈★，部分与会者担心美国总统已宣布或计划实施的关税政策幅度和范围超出业内预期ღ★◈★。几乎全部与会者认为ღ★◈★，美国通胀存在上行风险ღ★◈★，而就业和经济增长存在下行压力ღ★◈★，或令该机构陷入“艰难权衡”困境ღ★◈★。一些与会者警告ღ★◈★，金融市场若出现剧烈的重新定价风险ღ★◈★，恐加剧经济面临的负面冲击ღ★◈★。

　　4月6日ღ★◈★，高盛将未来12个月美国经济陷入衰退的概率从此前的35%上调至45%ღ★◈★。戏剧性的是ღ★◈★，4月9日差别对等关税生效日ღ★◈★，将美国的衰退概率上修至60%ღ★◈★，但随着当日美国暂缓对部分国家征收差别关税ღ★◈★，又将衰退概率调回至45%ღ★◈★。日前ღ★◈★，摩根大通经济学家表示ღ★◈★，美国政府在贸易和国内财政问题上持续存在政策混乱ღ★◈★，这让美国股市和消费者信心受到打击ღ★◈★，美国将难以避免经济衰退ღ★◈★。根据其基于市场的衰退指标仪表板ღ★◈★，在近期抛售中遭受重创的以小盘股为主的罗素2000指数目前显示ღ★◈★，美国衰退概率为79%ღ★◈★。

　　如前所述ღ★◈★，互征高关税意味着中美贸易将陷入停滞ღ★◈★。这既会给中国经济带来巨大冲击ღ★◈★，也将是美国经济难以承受之痛ღ★◈★。据美国国际贸易委员会统计ღ★◈★，在国际海关理事会协调制度（HS）编码的22大类商品中ღ★◈★，2024年ღ★◈★，美国自中国进口占比20%以上的有七大类ღ★◈★，合计占到美国自中国进口额的75.4%猩球崛起2ღ★◈★，较2017年回落5.2个百分点ღ★◈★，但低于同期中国在美国进口份额下降8.1个百分点的降幅ღ★◈★。其中ღ★◈★，第十二大类和第二十大类商品分别占比40.5%和46.4%ღ★◈★，合计占到美国自中国进口额的15.6%ღ★◈★，较2017年仅回落了0.3个百分点ღ★◈★。

　　美国彼得森国际经济研究所（PIIE）所长亚当·珀森最近在美国《外交事务》杂志上撰文指出ღ★◈★，与白宫以为的必胜恰恰相反ღ★◈★，中国在这场与美国的国际政治角力中ღ★◈★，才真正占有主动性ღ★◈★。因为美中巨额贸易逆差已经说明ღ★◈★，美国对中国产品的需求要远大于中国对美国产品的需求凯发APP官网入口ღ★◈★。一旦白宫真把贸易停了猩球崛起2ღ★◈★，由于白宫没有给美国留出调整供应链的时间ღ★◈★，做好失去中国供应链的准备ღ★◈★，那么中方失去的是可以通过多种办法去替代的美钞ღ★◈★，但美国失去的则是美国自己已经生产不了而且也替换不了的商品和服务ღ★◈★。美国银行最新发布的报告警告称ღ★◈★，苹果公司若将iPhone生产全部转移到美国ღ★◈★，成本将飙升90%ღ★◈★，并面临物流难题ღ★◈★。

　　3月19日ღ★◈★，美联储主席鲍威尔在议息会后的发布会上明确表示ღ★◈★，如果劳动力市场意外疲软或通胀下降速度快于预期ღ★◈★，美联储可相应放松政策ღ★◈★。瑞银更是预测ღ★◈★，若美国经济陷入衰退ღ★◈★，美联储有可能重启量化宽松ღ★◈★。这或将导致美指大幅走弱ღ★◈★。

　　另一个挑战是ღ★◈★，特朗普新政正在伤害美元国际信誉ღ★◈★。近日ღ★◈★，美国经济学家巴里·艾肯格林在英国《金融时报》撰文指出ღ★◈★，美元的全球霸权即将终结ღ★◈★，而这种变化可能比想象的更快到来ღ★◈★。他的理由是ღ★◈★：美国经济特殊或例外论受到挑战ღ★◈★；一个经济体在全球贸易和金融中的权重下降会削弱促使其货币广泛使用的市场力量ღ★◈★，扭曲的ღ★◈★、破坏性的关税政策将加速这一过程ღ★◈★；美国滥用经济金融制裁威胁美元地位ღ★◈★；美国令人担忧的财政和金融前景ღ★◈★；特朗普政府削弱美联储独立性的措施将严重损害美元资产的吸引力ღ★◈★；美国债务证券的外国持有人是否会继续得到公平对待也存在疑问ღ★◈★，等等ღ★◈★。

　　以往ღ★◈★，美股下跌时ღ★◈★，美元通常扮演避险资产的角色ღ★◈★，美元指数和美债价格上涨ღ★◈★。甚至2020年3月疫情引发的美股“熔断”期间ღ★◈★，资金逃向美元流动性ღ★◈★，也是美指涨ღ★◈★，美债猩球崛起2凯发APP官网入口ღ★◈★、美股和黄金都在跌ღ★◈★。然而ღ★◈★，差别对等关税生效的当周（今年4月7日~4月11日）ღ★◈★，美股遭遇“过山车”ღ★◈★，美指下跌3.1%ღ★◈★，10年期和30年期美债收益率分别上涨47和44个基点ღ★◈★。在美指ღ★◈★、美债ღ★◈★、美股齐跌的同时ღ★◈★，伦敦现货黄金价格上涨5.8%ღ★◈★，收在3231美元/盎司ღ★◈★，再度刷新历史纪录ღ★◈★。4月11日ღ★◈★，法国央行行长弗朗索瓦·维勒鲁瓦·德加洛直言ღ★◈★，美国政府的所作所为打击了人们对美元的信心ღ★◈★。美元信任危机或将加速国际货币体系的重构ღ★◈★，美指走弱恐难避免ღ★◈★，特朗普将得偿所愿ღ★◈★。

　　近年来凯发APP官网入口ღ★◈★，笔者在展望人民币走势的三种情形中明确提出ღ★◈★，若美国经济“硬着陆”ღ★◈★，美联储势必大幅降息ღ★◈★，美元有可能趋势性走弱ღ★◈★，这或将意味着人民币的拐点来临ღ★◈★。因为参考一揽子货币调节ღ★◈★，美指与人民币汇率存在“跷跷板效应”ღ★◈★，只要美指大幅走弱ღ★◈★，人民币对美元就有可能升值ღ★◈★。

　　自2022年以来ღ★◈★，人民币调整已进入第四个年头ღ★◈★。如果人民币能够借美指回调顺势反弹ღ★◈★，有助于增加汇率弹性ღ★◈★、实现双向波动ღ★◈★。2017年ღ★◈★，就是在特朗普交易大幅回撤ღ★◈★、美指大跌的情形下ღ★◈★，人民币对美元不跌反涨ღ★◈★，重塑了央行汇率政策公信力ღ★◈★，实现了“8·11”汇改的成功逆袭ღ★◈★。去年三季度ღ★◈★，人民币阶段性反弹ღ★◈★，也终结了2023年7月至2024年7月连续13个月结售汇持续逆差的局面ღ★◈★，于2024年8~10月连续3个月录得顺差ღ★◈★。

　　当前人民币升值较2017年有更好的基础ღ★◈★。截至去年底ღ★◈★，中国民间对外净负债（即不含储备资产的对外净头寸）1598亿美元ღ★◈★，较2016年底锐减85.6%ღ★◈★，规模为2004年有数据以来的新低ღ★◈★。这部分反映了近年来在人民币总体弱势背景下ღ★◈★，境内企业和居民增加外汇资产配置（即“藏汇于民”）ღ★◈★，也是贸易大顺差没有体现为外汇储备增加的主要原因ღ★◈★。预计ღ★◈★，若人民币升值ღ★◈★，或引起企业和居民减持外汇资产ღ★◈★。去年8~10月份境内外汇形势好转ღ★◈★，就受益于人民币反弹ღ★◈★、市场结汇意愿增强（或持汇动机减弱）ღ★◈★，当期收汇结汇率（不含远期履约）均值较2023年7月至2024年7月均值上升了5.0个百分点ღ★◈★。

　　同时ღ★◈★，中美关税冲突进展至此ღ★◈★，且中国已明确表示不跟了ღ★◈★，下一步中美很可能重启经贸磋商ღ★◈★。4月11日晚间ღ★◈★，美国海关和边境保护局公布了一份《豁免清单》ღ★◈★，将智能手机ღ★◈★、电脑和其他电子产品排除在对等关税之外ღ★◈★，中国产品也在这份清单之内ღ★◈★。根据兰德中国研究中心汇编的数据ღ★◈★，这些豁免涵盖了近3900亿美元美国进口商品ღ★◈★，其中包括超过1010亿美元的中国进口商品（相当于给中国的关税打了八折）ღ★◈★。如果中美由对抗转入对话模式ღ★◈★，也将缓解市场恐慌情绪ღ★◈★，利好人民币汇率ღ★◈★。

　　不必过于担心人民币升值ღ★◈★。因为在美指弱势情况下ღ★◈★，人民币属于被动升值ღ★◈★，人民币汇率指数（即人民币多边汇率或名义有效汇率）将保持基本稳定ღ★◈★，加之中外通胀差异驱动的人民币实际有效汇率走弱ღ★◈★，有助于维护中国出口商品的价格竞争力ღ★◈★。反倒是如果美指大跌ღ★◈★，人民币跟随美元对其他货币下跌ღ★◈★，人民币名义和实际有效汇率加速下行ღ★◈★，有可能加大其他贸易伙伴对中国产能输出的担忧ღ★◈★。

　　当然ღ★◈★，为应对美元指数和人民币汇率可能的调整ღ★◈★，一方面ღ★◈★，除了继续支持和鼓励境内企业用人民币计价结算外ღ★◈★，还要引导其外币计价结算币种的多元化ღ★◈★，减少对美元的过度依赖ღ★◈★。另一方面ღ★◈★，要引导境内企业改变过去形成的思维定式ღ★◈★，强化风险中性意识ღ★◈★。因为从多边汇率ღ★◈★、实际汇率的角度讲ღ★◈★，人民币对美元升值虽不一定影响出口竞争力ღ★◈★，但鉴于中国企业外币结算中美元占比仍高达九成ღ★◈★，故仍须警惕人民币升值对企业可能造成的财务冲击ღ★◈★。凯发K8国际官网ღ★◈★。财经消息凯发K8官网首页ღ★◈★，凯发K8官网凯发K8国际娱乐官网ღ★◈★，